관세와 금리에 흔들리는 엔비디아, AI 제국의 균열인가

“실적은 좋은데, 주가는 왜 흔들릴까?”
AI 반도체 시장을 이끌던 엔비디아가 지금 예상치 못한 ‘이중 압력’에 직면하고 있습니다.
대중국 수출 제한과 미 국채 금리 상승, 두 변수는 기술 리더십을 가진 기업에도 큰 파장을 일으킵니다.
지금, 엔비디아의 주가 하락이 단순한 조정이 아닌 이유를 짚어봅니다.

 

NVIDIA

엔비디아, 성장의 아이콘에서 리스크의 상징으로?

불과 1년 전까지만 해도, 엔비디아는 ‘성장’이라는 단어의 아이콘이었습니다.
챗GPT의 등장 이후 생성형 AI 열풍이 전 세계를 휩쓸면서, 고성능 GPU를 독점 공급하는 엔비디아는
가장 빠르고, 가장 많이 오른 종목이었습니다. 하지만 2025년 현재, 그 주가에 이상 신호가 나타나고 있습니다.  단순한 등락이 아닌 구조적 조정의 신호라는 해석까지 나오고 있죠. 그 핵심에는 정책 리스크(관세·수출 제한), 그리고 거시경제 리스크(미국 국채 금리 상승)라는 두 개의 거대한 변수가 자리하고 있습니다.

1. 관세 충돌의 첫 희생자 – 고성능 AI 칩

2024년 10월, 미국 상무부는 고성능 AI 반도체의 대중국 수출을 제한하는 수출통제 강화 조치를 공식 발표했습니다. 이 조치는 단순한 제재가 아닙니다.

대상 품목은 다음과 같습니다:

• H100, A100, B100, L40 등 고대역폭 GPU
• 800GB/s 이상 메모리 처리 성능을 가진 제품군
• 제3국 우회 수출까지 규제 적용

중국은 전체 AI 인프라 중 상당 부분을 엔비디아 칩에 의존하고 있었고, 엔비디아는 2024년 기준 **중국에서 전체 매출의 약 17~20%**를 올리고 있었습니다. 수출이 막히자 중국 빅테크 고객(알리바바, 텐센트, 바이두 등)은 주문을 보류했고, 이는 2025년 1분기 실적 발표에서 중국 매출 30% 이상 감소라는 결과로 나타났습니다.

 2. 재고 부담과 공급망 압력 – 눈에 보이지 않는 타격

정책은 단지 수출을 막는 데 그치지 않습니다.
실물 재고와 유통 구조까지도 흔들기 시작합니다.

 

• 이미 제조된 칩의 대규모 재고가 중국 창고에 쌓임
• 공식 유통망을 벗어난 ‘회색시장’ 유입 증가
• 가격 하락 → 리셀링 시 손실 가능성
• 동남아·중동으로 우회 판매 시 물류비용 증가

결과적으로, 엔비디아는 공급은 유지했으나 판매가 줄어든 상황에 직면했고, 이는 이익률 악화로 연결될 가능성이 커졌습니다.

“단기적으로는 재고 이슈보다 ‘고객 전환 지연’이 가장 큰 리스크”

 3. 구조적 변수 : 10년물 국채, 기술주의 보이지 않는 적

정책 리스크만큼이나 중요한 것은 미국 국채 금리, 특히 10년물 수익률의 흐름입니다.

2025년 4월 기준, 미국 10년물 국채 수익률은 4.45%를 돌파했습니다. 이는 전통적으로 성장주의 밸류에이션에 가장 민감한 변수 중 하나입니다. 엔비디아는 현재 PER 45배 이상의 고평가 상태로, 금리가 높아지면 미래 이익에 대한 할인율이 커지고, 이는 곧 주가 하방 압력으로 이어지게 됩니다. 즉, 실적이 좋아도 주가가 오르지 않거나 되려 조정되는 이유가 바로 여기에 있습니다.

“금리가 4.5% 이상이면 고PER 기술주는 실적을 넘는 성과가 필요하다.” – 뱅크오브아메리카 보고서 中

결론 – 실적보다 더 큰 ‘보이지 않는 변수들’

엔비디아는 여전히 AI 생태계의 핵심 인프라 공급자입니다.
기술력도, 시장점유율도 압도적입니다. 하지만 지금의 하락은 기술 때문이 아닌 외부 변수 때문이라는 점에서 훨씬 복잡한 양상을 보입니다.

 

• 정책 리스크 : 대중국 수출 제한 → 매출 타격
• 공급망 리스크 : 재고 부담 및 이익률 저하
• 금리 리스크 : PER 부담 증가 → 주가 디스카운트

이 모든 요인은 단순한 실적 예측으로는 해석할 수 없는 복합적 주가 조정 요인이며, 특히 투자자 입장에서는 “기술이 아닌 매크로 시그널에 따른 전략 조정”이 필요한 시기입니다.